Постановка системы управления оборотным капиталом. Методы управления оборотным капиталом

Управление оборотным капиталом составляет наиболее обширную часть финансового менеджмента во всей системе управления использованием капитала предприятия. Это связано с существованием большого количества элементов актива, формируемых за счет оборотного капитала, требуемых индивидуализации управления. Важность проявляется и высокой динамикой трансформации видов оборотного капитала; высокой ролью в обеспечении платежеспособности, рентабельностью и других целевых результатов финансовой деятельности предприятия. Целевой установкой политики управления оборотным капиталом является определение объема и структуры текущих активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия. Взаимосвязь данных факторов и результатных показателей достаточно очевидна. Хроническое неисполнение обязательств перед кредиторами может привести к разрыву экономических связей со всеми вытекающими отсюда последствиями .

Сформулированная целевая установка имеет стратегический характер; не менее важным является поддержание оборотных средств в размере, оптимизирующем управление текущей деятельностью. С позиции повседневной деятельности важнейшей финансово-хозяйственной характеристикой предприятия является его ликвидность, т.е. способность вовремя гасить краткосрочную кредиторскую задолженность. Для любого предприятия достаточный уровень ликвидности является одной из важнейших характеристик стабильности хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и периодическими остановками производственного процесса .

Если денежные средства, дебиторская задолженность и производственно-материальные запасы поддерживаются на относительно низких уровнях, то вероятность неплатежеспособности или нехватки средств для осуществления рентабельной деятельности велика. С ростом величины чистого оборотного капитала риск ликвидности уменьшается. Безусловно, взаимосвязь имеет более сложный вид, поскольку не все текущие активы в равной степени положительно влияют на уровень ликвидности.

Тем не менее, можно сформулировать простейший вариант управления оборотными средствами, сводящий к минимуму риск потери ликвидности: чем больше превышение текущих активов над текущими обязательствами, тем меньше степень риска; таким образом, нужно стремиться к наращиванию чистого оборотного капитала.

При низком уровне оборотного капитала производственная деятельность не поддерживается должным образом, отсюда -- возможная потеря ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне оборотного капитала прибыль становится максимальной. Дальнейшее повышение величины оборотных средств приведет к тому, что предприятие будет иметь в распоряжении временно свободные, бездействующие текущие активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечет снижение прибыли. В связи с этим сформулированный выше вариант управления оборотными средствами, связанный со снижением риска ликвидности, не совсем верен .

Таким образом, политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важных задач:

1) обеспечение платежеспособности. Такое условие отсутствует, если предприятие не в состоянии оплачивать счета, выполнять обязательства и, возможно, объявит о банкротстве. Предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности;

2) обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Известно, что различные уровни разных текущих активов по-разному воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень производственно-материальных запасов потребует соответственно значительных текущих расходов, в то время как широкий ассортимент готовой продукции в дальнейшем может способствовать повышению объемов реализации и увеличению доходов. Каждое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, должно быть рассмотрено как с позиции рентабельности данного вида активов, так и с позиции оптимальной структуры оборотных средств.

Наличие у коммерческой организации собственного оборотного капитала, его состав и структура, скорость оборота и эффективность использования оборотного капитала во многом определяют финансовое состояние предприятия и устойчивость его положения на финансовом рынке, основными показателями которых являются:

Платежеспособность, т.е. возможность погашать в срок свои долговые обязательства;

Ликвидность - способность в любой момент совершать необходимые расходы;

Возможности дальнейшей мобилизации финансовых ресурсов.

Эффективное использование оборотного капитала играет большую роль в обеспечении нормализации работы предприятия, повышении уровня рентабельности производства и зависит от множества факторов. В современных условиях огромное негативное влияние на эффективность использования оборотных средств и замедление их оборачиваемости оказывают факторы кризисного состояния экономики :

Снижение объемов производства и потребительского спроса;

Высокие темпы инфляции;

Разрыв хозяйственных связей;

Нарушение договорной и платежно-расчетной дисциплины;

Высокий уровень налогового бремени;

Снижение доступа к кредитам вследствие высоких банковских процентов.

Все перечисленные факторы влияют на использование оборотного капитала вне зависимости от интересов предприятия.

Существует специально разработанный перечень этапов управления оборотным капиталом.

В первую очередь (1 этап) необходимо провести анализ использования оборотного капитала в операционном процессе предприятия в предшествующем периоде. Для этого рассматривается динамика общего объема оборотного капитала, динамика состава оборотных активов предприятия, сформированных за счет оборотного капитала. Анализ состава оборотных активов предприятия по отдельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности.

Результаты позволяют определить общий уровень эффективности управления оборотным капиталом предприятия и выявить основные направления его увеличения в предстоящем периоде .

На следующем, 2 этапе происходит определение принципиальных подходов к формированию оборотных активов за счет операционного капитала предприятия.

В теории финансового менеджмента известны три подхода к формированию оборотных активов предприятий и источников их финансирования: консервативный, агрессивный и умеренный.

При консервативной политике формирование оборотных активов предприятие сдерживает их рост и стремится минимизировать объем. Удельный вес оборотных активов в общем объеме имущества в связи с этим невелик, а период оборачиваемости небольшой, в связи с чем обеспечивается высокая рентабельность активов. Это политика направлена на отсутствие или низкий удельный вес краткосрочных кредитов и займов в источниках финансирования.

Вся потребность в оборотном капитале покрывается только собственным капиталом и долгосрочными пассивами. Консервативную политику предприятие может проводить в двух случаях: либо при необходимости экономии всех видов ресурсов для поддержания и укрепления финансового положения предприятия; либо в условиях полной определенности на рынках капитала, средств производства и рынках товаров .

Однако при возникновении непредвиденных обстоятельств на товарном и финансовом рынках может возникнуть риск технической неплатежеспособности (задержка или ошибка в расчетах, ведущая к нарушению сроков поступлений и выплат денежных средств).

Агрессивная политика формирования оборотных активов приводит к увеличению их размеров, накоплению запасов сырья, материалов, готовой продукции, увеличению дебиторской задолженности и денежных активов на счетах в банках. Доля оборотных активов в имуществе при этом высокая, а в период оборачиваемости достаточно длителен, что обеспечивает относительно низкую их рентабельность. Финансирование потребности в оборотных активах производится за счет большого объема краткосрочных кредитов и займов, которые составляют значительный удельный вес в общей сумме пассивов. У предприятия увеличиваются постоянные издержки за счет расходов по обслуживанию кредитов, в связи с чем растет воздействие финансового и операционного рычага, что свидетельствует о высоком предпринимательском риске.

Такую политику предприятие может позволить себе при монопольном положении на рынке или очень высоком уровне рентабельности продаж и производства за счет эксклюзивности товара или услуг и при стабильности макроэкономической ситуации: низком уровне инфляции и процентных ставок по кредитам, стабильности банковской и финансовой системы, курса национальной валюты и т.п.

Умеренная политика формирования оборотных средств характеризуется средним уровнем таких показателей, как вес оборотных активов в имуществе, экономическая рентабельность текущих активов, период их оборачиваемости и т.п. Финансирование потребностей идет за счет среднего уровня краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов в общей сумме источников.

Умеренная политика может применяться при любом состоянии рынков предприятия, т.к. позволяет снижать риски.

В конечном итоге все эти подходы определяют сумму этого капитала и уровень его капиталоемкости по отношении к объему операционной деятельности.

На 3 этапе происходит оптимизация объема оборотного капитала. Такая оптимизация должна исходить из избранного типа политики формирования оборотных активов, обеспечивая заданный уровень соотношения эффективности и риска использования оборотного капитала .

Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотного капитала, используемых в операционном процессе, относится к 4 этапу. Это является основой для управления его оборачиваемостью в процессе использования.

На следующем, 5 этапе происходит обеспечение необходимой ликвидности используемых активов, сформированных за счет оборотного капитала.

На заключительном этапе обеспечивается увеличение рентабельности оборотного капитала. Его размер должен генерировать определенную прибыль при его использовании производственно-сбытовой деятельности.

Составной частью процесса управления оборотного капитала является обеспечение своевременного использования временно свободного остатка денежных активов для формирования эффективного портфеля краткосрочных финансовых вложений. Цели и характер управления отдельными видами оборотных активов, сформированного за счет операционного капитала, имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятии с большим объемом используемого оборотного капитала разрабатывается самостоятельная политика управления отдельными видами оборотных средств (запасами ТМЦ, дебиторской задолженностью и денежными активами).

С учетом основной цели использования оборотного капитала в процессе осуществления деятельности формируется соответствующая финансовая политика.

Выделяют следующие основные методы определения оптимальной потребности в оборотном капитале:

Аналитический метод;

Коэффициентный метод;

Метод прямого счета .

Аналитический метод предполагает определение потребности в оборотных средствах в размере их среднефактических остатков с учетом роста объемов производства.

Чтобы не фиксировать недостатки прошлых периодов в организации оборотных средств, необходимо проанализировать фактические остатки производственных запасов в целях выявления ненужных, излишних, неликвидных, а также все стадии незавершенного производства для выявления резервов сокращения длительности производственного цикла, изучить причины накопления готовой продукции на складе и определить действительную потребность в оборотных средствах. При этом необходимо учесть конкретные условия работы предприятия в предыдущем году (например, изменение цен).

При коэффициентном методе запасы и затраты подразделяются на зависящие непосредственно от изменения объемов производства (сырье, материалы, затраты на незавершенное производство, готовая продукция на складе) и не зависящие от него (запасы, расходы будущих периодов). По первой группе потребность в оборотных средствах определяется исходя из размера в базисном году и темпов роста производства продукции в предстоящем году.

Если на предприятии анализируется оборачиваемость оборотных средств и изыскиваются возможности ее ускорения, то реальное ускорение оборачиваемости в планируемом году необходимо учесть при определении потребности в оборотных средствах. По второй группе оборотных средств, не имеющей пропорциональной зависимости от роста объемов производства, потребность планируется на уровне их среднефактических остатков за ряд лет.

При необходимости можно использовать аналитический и коэффициентный методы в сочетании. Сначала аналитическим методом определить потребность в оборотных средствах, зависящих от объема производства, а затем с помощью коэффициентного метода учесть изменение объема производства.

Метод прямого счета является наиболее точным, обоснованным, но вместе с тем довольно трудоемким.

Он предусматривает обоснованный расчет запасов по каждому элементу оборотных средств с учетом всех изменений в уровне организационно-технического развития предприятия, транспортировке товарно-материальных ценностей, практике расчетов между предприятиями. Этот метод требует высокой квалификации экономистов, привлечения к нормированию работников многих служб предприятия (снабжения, юридической, сбыта продукции, производственного отдела, бухгалтерии и др.). Но это позволяет наиболее точно рассчитать потребность предприятия в оборотных средствах.

Метод прямого счета используется при организации нового предприятия и периодическом уточнении потребности в оборотных средствах действующих предприятий. Главным условием его использования является тщательная проработка вопросов снабжения и производственного плана предприятия. Важное значение имеет стабильность хозяйственных связей, так как периодичность и гарантированность снабжения лежит в основе расчета норм запаса.

Метод прямого счета предполагает нормирование оборотных средств, вложенных в запасы и затраты, готовую продукцию на складе. В общем виде его содержание можно представить следующим образом:

Разработка норм запаса по отдельным важнейшим видам товарно-материальных ценностей всех элементов нормируемых оборотных средств;

Определение нормативов в денежном выражении для каждого элемента оборотных средств и совокупной потребности предприятия в оборотных средствах .

Наряду с планированием (нормированием) потребности в оборотных средствах и расчетом совокупного норматива производятся прогнозные расчеты, которые моделируют как будущее финансовое положение предприятия, так и состояние его собственных оборотных средств.

Аналитический и коэффициентный методы применимы на тех предприятиях, которые функционируют более года, в основном сформировали производственную программу и организовали производственный процесс, располагая достаточно квалифицированными экономистами в области управления оборотными средствами.

На практике наиболее распространен метод прямого счета. Преимуществом этого метода является достоверность, позволяющая сделать наиболее точные расчеты частных и совокупных нормативов.

Эффективность использования оборотного капитала характеризуется его оборачиваемостью и показателями рентабельности. Следовательно, эффективности управления можно добиться, уменьшая срок оборачиваемости и повышая рентабельность за счет снижения издержек и увеличения выручки. Ускорение оборачиваемости оборотных средств не требует капитальных затрат и ведет к росту объемов производства и реализации продукции. Однако инфляция достаточно быстро обесценивает оборотные средства, предприятиями на приобретение сырья и топливно-энергетических ресурсов направляется все большая их часть, неплатежи покупателей отвлекают значительную часть средств из оборота.

В качестве оборотного капитала на предприятии используются текущие активы. Фонды, используемые в качестве оборотного капитала, проходят определенный цикл. Ликвидные активы используются для покупки исходных материалов, которые превращают в готовую продукцию; продукция продается в кредит, создавая счета дебиторов; счета дебитора оплачиваются и инкассируются, превращаясь в ликвидные активы. Любые фонды, не используемые для нужд оборотного капитала, могут быть направлены на оплату пассивов. Кроме того, они могут использоваться для приобретения основного капитала или выплачены в виде доходов владельцам .

Один из способов экономии оборотного капитала, а, следовательно - повышения его оборачиваемости заключается в совершенствовании управления запасами. Поскольку предприятие вкладывает средства в образование запасов, то издержки хранения связаны не только со складскими расходами, но и с риском порчи и устаревания товаров, а также с временной стоимостью капитала, т.е. с нормой прибыли, которая могла быть получена в результате других инвестиционных возможностей с эквивалентной степенью риска.

Экономический и организационно-производственный результаты от хранения определенного вида текущих активов в том или ином объеме носят специфический для данного вида активов характер. Большой запас готовой продукции, с одной стороны, сокращает возможность образования дефицита продукции при неожиданно высоком спросе, с другой, - не позволяет экономично управлять производством. Повышение оборачиваемости оборотных средств сводится к выявлению результатов и затрат, связанных с хранением запасов, и подведению разумного баланса запасов и затрат. Для ускорения оборачиваемости оборотных средств на предприятии целесообразно:

Планирование закупок необходимых материалов;

Введение жестких производственных систем;

Использование современных складов;

Совершенствование прогнозирования спроса;

Быстрая доставка сырья и материалов.

Второй путь ускорения оборачиваемости оборотного капитала состоит в уменьшении счетов дебиторов. Уровень дебиторской задолженности определяется многими факторами: вид продукции, емкость рынка, степень насыщенности рынка данной продукцией, принятая на предприятии система расчетов и др. Управление дебиторской задолженностью предполагает, прежде всего, контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ускорение оборачиваемости в динамике рассматривается как положительная тенденция. Большое значение имеют отбор потенциальных покупателей и определение условий оплаты товаров, предусматриваемых в контрактах.

Отбор осуществляется с помощью формальных критериев: соблюдение платежной дисциплины в прошлом, прогнозные финансовые возможности покупателя по оплате запрашиваемого им объема товаров, уровень текущей платежеспособности, уровень финансовой устойчивости, экономические и финансовые условия предприятия продавца (затоваренность, степень нуждаемости в денежной наличности и т.п.) .

Оплата товаров постоянным клиентам обычно производится в кредит, причем условия кредита зависят от множества факторов. В экономически развитых странах широко распространенной является схема «2/10 полная 30», означающая, что:

1) покупатель получает двухпроцентную скидку в случае оплаты полученного товара в течение десяти дней с начала периода кредитования;

2) покупатель оплачивает полную стоимость товара, если оплата совершается в период с 11 по 30 день кредитного периода;

3) в случае неуплаты в течение месяца покупатель будет вынужден дополнительно оплатить штраф, величина которого может варьировать в зависимости от момента оплаты.

Наиболее употребительными способами воздействия на дебиторов с целью погашения задолженности являются направление писем, звонки, персональные визиты, продажа задолженности специальным организациям (факторинг).

Третий путь сокращения издержек оборотного капитала заключается в лучшем использовании наличных денег. С позиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования.

Во-первых, необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов.

Во-вторых, необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов.

В-третьих, целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

Таким образом, к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить:

Общий объем денежных средств и их эквивалентов;

Какую долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг;

Когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.

По банковским счетам, на которых фирмы держат свои ликвидные активы, процент не уплачивается. Однако другие ликвидные активы (краткосрочные государственные ценные бумаги, депозитные сертификаты, разновидность единовременного займа, называемая перекупочным соглашением) приносят доход в виде процентов.

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модель Миллера-Ора. Непосредственное применение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, аномальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п., поэтому ниже приведено лишь краткое теоретическое описание данных моделей.

Модель Баумола. Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график (рис. 1.3).

Рисунок 1.3 - График изменения остатка средств на расчетном счете по модели Баумола

Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером и Ором, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток и приток денежных средств?

Логика действий по управлению остатком средств на расчетном счете представлена на рисунке 1.4.

Остаток средств на расчетном счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точка возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации и наоборот. Так же рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставки по ценным бумагам.

Рисунок 1.4 - Модель Миллера - Орра

Что касается кредиторской задолженности (одной из важнейшей составной части текущих пассивов), то золотое правило обращения с ней (и ее обращения) - максимально возможное увеличение срока погашения этого долга без ущерба для сложившихся деловых отношений. Если компания-кредитор воспринимает отсрочку платежа спокойно, значит, все действия правильны. Подобное же правило: платите в срок, но не раньше - относится и к прочим составляющим текущих пассивов: авансам клиентов, краткосрочным кредитам, налогам. Собственно, из подобных компромиссов или поисков оптимума - «не плати поставщику как можно дольше, но не зли его», «держи минимум денег (запасов, товара на складе), но помни, что должен быть страховой резерв» - и состоит искусство управления оборотным капиталом. Чем меньшая сумма (без ущерба для ликвидности и непрерывности бизнеса) оборотного капитала будет требоваться компании, тем больше денег освободится для других целей. Во все более ужесточающихся условиях российского рынка роль финансирования за счет внутренних резервов растет.

Итак, для обеспечения платежеспособности, рентабельности и других целевых результатов финансовой деятельности предприятия необходимо совершенствовать процесс управления оборотным капиталом. Использование методов управления оборотным капиталом в системе управления финансами занимают важное место среди мер, направленных на улучшение работы предприятия и укреплении его финансовой дисциплины.

Само понятие «управление оборотным капиталом» определяется как изменение величины и структуры оборотного капитала в соответствии с определенными целями. При этом очевидно, что любое воздействие на величину оборотного капитала компании может осуществляться тремя путями - через оборотные активы, через краткосрочные обязательства, через оба этих рычага одновременно. Таким образом, компания управляет своим оборотным капиталом, устанавливая определенные объем и структуру инвестиций в оборотные активы и выбирая источники их финансирования.

Основной целью компании является рост ценности для собственников в долгосрочном плане. С точки зрения финансового менеджмента, эта цель содержательно сводится к увеличению фундаментальной ценности собственного капитала компании. Именно в такой формулировке данная цель используется в работе в качестве цели первого уровня управления оборотным капиталом компании.

Взаимосвязь фундаментальной ценности собственного капитала компании и результатов управления оборотным капиталом показана на рисунок (6).

Рисунок 6. Взаимосвязь результатов управления оборотным капиталом компании и фундаментальной ценности собственного капитала

Приведенную схему можно прокомментировать следующим образом.

В соответствии с моделью остаточной операционной прибыли фундаментальная ценность собственного капитала определяется его балансовой ценностью на момент оценки, а также приведенной ценностью потока остаточных операционных прибылей. Величина остаточной операционной прибыли определяется, в частности, рентабельностью активов компании.

Рентабельность активов, в свою очередь, представляет собой меру операционной эффективности компании. Таким образом, увеличение рентабельности активов можно считать целью второго уровня управления оборотным капиталом. В качестве ограничения на увеличение рентабельности активов выступает необходимость обеспечения допустимого уровня ликвидности компании.

Целью третьего уровня является плановое значение определенного показателя результатов управления оборотным капиталом, устанавливаемое в соответствии с целями более высоких уровней.

Система управления оборотным капиталом представляет собой совокупность управленческих действий, направленных на повышение эффективности использования финансовых ресурсов, отвлеченных в оборотный капитал предприятия, увеличение рентабельности его активов и ликвидности при поддержании бесперебойной операционной деятельности. Эти задачи сводятся к сокращению длительности операционного и производственного циклов предприятия путем устранения всех неэффективных и непроизводительных этапов и процессов, что позволяет увеличить оборачиваемость оборотного капитала и уменьшить его объем. Система управления оборотным капиталом состоит из четырех взаимосвязанных этапов, представленных на следующем рисунке (7):

Рисунок 7. Система управления оборотным капиталом

Нормирование является первым и необходимым этапом построения эффективной системы управления оборотным капиталом. Оно представляет собой процесс определения экономически обоснованной суммы денежных средств, иммобилизованных на всех этапах операционного цикла в среднем в каждый момент времени планируемого периода, исходя из заданных (установленных в плане) объемов производства, продаж, закупок, условий расчетов с поставщиками и покупателями. Важность нормирования обусловлена тем, что на данном этапе происходит выявление основных взаимосвязей между уровнем оборотного капитала и условиями, в которых работает предприятия. Таким образом, выстраивается модель оборотного капитала с определенными заданными параметрами, факторами. На следующих после нормирования этапах, эти факторы могут быть оптимизированы, а с помощью сформированной модели определится новый более эффективный уровень оборотного капитала.

Методологией нормирования предполагается, что норматив рассчитывается умножением нормы на объем показателя в плановом периоде, относительно которого рассчитана норма. При этом норма представляет собой экономически обоснованную расчетную величину, отражающую одно из двух следующих явлений: длительность периода, в течение которого финансовые средства иммобилизованы на определенном этапе операционного цикла (в этом случае выражается в днях); объем ресурсов, иммобилизованных на определенном этапе операционного цикла, в расчете на определенную расчетную единицу (в этом случае выражается в денежных или натуральных показателях на расчетную единицу).

Например, при нормировании товарно-материальных ценностей (ТМЦ) с применением традиционной методики норма в днях по основным материалам, комплектующим и покупным полуфабрикатам (которые составляют большую долю запасов ТМЦ на предприятии) определяется периодичностью поставок и/или списания материалов (текущий запас); длительностью операций, производимых с материалами по их приемке, разгрузке (приемочно-разгрузочный запас), технологической подготовке к производству (технологический запас); длительностью периода с момента перехода права собственности на ТМЦ до момента их поступления на склад в случае их несовпадения (транспортный запас); длительностью периода, обеспеченного дополнительным запасом материалов на случай срыва сроков поставки поставщиками (страховой запас). Нормы по другим видам ТМЦ могут определяться на основании анализа их остатков в прошлые периоды и сложившегося в прошлые периоды значения выбранной базы расчета - показателя, относительно которого рассчитывается норма (выражается в руб. на выбранную базу расчета).

Норма в отношении незавершенного производства (НЗП) по изделию определяется, как произведение длительности цикла производства продукции и коэффициента нарастания затрат. Данный коэффициент представляет собой оценку характера нарастания затрат в процессе производства продукции или степень вовлеченности материальных и трудовых ресурсов на разных этапах цикла производства продукции.

В основе нормы по готовой продукции (ГП) лежит длительность периода, необходимого для подготовки продукции к отгрузке (упаковки, маркировки, подбора и комплектования изделий и пр.) и непосредственно отгрузки.

Норма по дебиторской задолженности покупателей и заказчиков (ДЗ покупателей) основывается на средней длительности отсрочки платежа, предоставляемой покупателю при поставке продукции; по авансам, выданным поставщикам и подрядчикам - на среднем сроке предоплаты по закупаемым на условиях предоплаты ресурсам.

Традиционная методика нормирования оборотного капитала представлена на рисунке (8).

Рисунок 8. Традиционная методика нормирования оборотного капитала

Рассмотренный подход к нормированию является универсальным для различных машиностроительных предприятий. Для предприятий с длительным циклом производства данная методология может изменяться и конкретизироваться с учетом их специфики и особенностей их функционирования в условиях рыночной экономики.

Управление оборотными средствами предприятия в качестве основополагающей функции определяет организацию оборотного капитала, включающую:

• - определение состава и структуры оборотных средств;
• - установление потребности предприятия в оборотных средствах;
• - определение источников формирования оборотного капитала;

Целевой установкой управления оборотным капиталом является определение объема и структуры оборотного капитала, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия.

Источниками формирования оборотных средств могут быть как собственные средства (например, такие как, оборотный капитал; прибыль и так другие), так и привлеченные (например, заемные (краткосрочные кредиты банка); государственный кредит и так далее).

В теории финансового менеджмента разработаны различные критерии эффективного управления оборотным капиталом и источниками его формирования. Основными из них являются следующие:

• 1) минимизация текущей кредиторской задолженности. Этот подход сокращает возможность потери ликвидности. Однако такая стратегия требует использования долгосрочных источников и собственного капитала для финансирования большей части оборотного капитала;
• 2) минимизация совокупных издержек финансирования. В этом случае ставка делается на преимущественное использование краткосрочной кредиторской задолженности как источника покрытия активов. Этот источник самый дешевый, вместе с тем для него характерен высокий уровень риска невыполнения обязательств в отличие от ситуации, когда финансирование оборотного капитала осуществляется преимущественно за счет долгосрочных источников;
• 3) максимизация полной стоимости фирмы. Эта стратегия включает процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию фирмы. Суть ее состоит в том, что любые решения в области управления оборотным капиталом, способствующие повышению экономической стоимости предприятия, следует признать целесообразными.

Разработанные в теории финансового управления модели финансирования оборотного капитала, с одной стороны, исходят из того, что политика управления им должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы, с другой стороны, при подборе источников финансирования принимается решение, учитывающее срок их привлечения и издержки за использование.

Так политика Бригхем Ю. заключается в том, что существует три варианта политики формирования оборотного капитала предприятия:

• - «Спокойная», при которой имеет место относительно большой уровень запасов, дебиторской задолженности и денежных средств. Она связана с минимальным уровнем риска и прибыли;
• - «Сдерживающая», при которой уровень оборотного капитала сведен к минимуму. Она способна принести наибольшую прибыль, но и наиболее рискованна;
• - «Умеренная» -- средний вариант .

Уровень оборотного капитала при реализации этих стратегий иллюстрирует график (линейная связь между оборотным капиталом и выручкой от реализации условна) (рисунок 9):

Рисунок 9. Модель Ю. Бригхема

Стоянова Е.С. в своих работах рассматривает политику комплексного оперативного управления текущими активами (далее ТА) и текущими пассивами (далее ТП), которая сочетает политику управления ТА с политикой управления ТП. Ее суть состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры ТА, с другой -- в определении величины и структуры источников финансирования ТА.

В зависимости от величины удельного веса оборотных активов в составе всех активов выделяются следующие варианты политики управления оборотными активами, по сути, аналогичные описанным выше:

• - агрессивная. Основные признаки -- поддержание высокого удельного веса оборотных активов и, соответственно, их низкая оборачиваемость. Она обеспечивает достаточный уровень ликвидности, но невысокую рентабельность активов.
• - консервативная. Ее основным признаком является сдерживание роста и низкий уровень оборотных активов, но несет высокий риск потери ликвидности из-за десинхронизации поступлений и платежей, поэтому она проводится либо в условиях достаточной предсказуемости поступлений и платежей, объема продаж и запасов, либо при строгой экономии.
• - умеренная -- компромиссный вариант. Ее параметры находятся на среднем уровне.

Каждому типу такой политики должна соответствовать политика финансирования. В зависимости от величины удельного веса краткосрочных пассивов, в составе всех пассивов выделяются следующие варианты политики управления краткосрочными пассивами.

• - агрессивная. Ее основной признак -- преобладание краткосрочных пассивов.
• - консервативная. Основной признак -- низкий удельный вес.
• - умеренная -- компромиссный вариант. Средний уровень краткосрочного кредита.

Сочетаемость различных видов политики управления ТА и ТП иллюстрирует матрица выбора политики комплексного оперативного управления ТА и ТП (таблица 1) .

Таблица 1. Матрица комплексного оперативного управления текущими активами и пассивами (политика комплексного управления (далее ПКУ))

Политика управления ТА Политика управления ТП	Агрессивная	Умеренная	Консервативная
Агрессивная	Агрессивная	Умеренная	Не сочетаются
Умеренная	Умеренная	Умеренная	Умеренная
Консервативная	Не сочетаются	Умеренная	Консервативная

При анализе матрицы ПКУ видно, что некоторые виды политики управления текущими активами не сочетаются с определенными типами политики управления текущими пассивами. Это касается агрессивной политики управления текущими активами, которая не сочетается с консервативной политикой управления текущими пассивами, и наоборот. Прежде всего, это связано с тем, что меры по управлению текущими активами вступают в прямое противоречие с методами управления текущими пассивами.

Данная матрица имеет практический смысл при принятии решений о политике комплексного управления текущими активами и текущими пассивами. Фирма может сделать правильный выбор в этом принципиальном вопросе, имея всю информацию (обязательно достоверную) о внутренней среде предприятия и об основных параметрах внешней среды.

Из выше изложенного можно сделать вывод, что источниками формирования оборотных средств могут выступить как собственные, таки привлеченные средства. В зависимости от структуры финансирования оборотных средств выделяют различные политики управления оборотными средствами.

Эффективность использования оборотных средств - составная часть эффективности всей деятельности предприятия. От уровня эффективности в части оборотных средств могут зависеть показатели, как материальные ценности, основные фонды, трудовые ресурсы, финансовые ресурсы и т.д. по этой причине предприятие должно стремиться к повышению эффективности использования оборотного капитала, что необходимо в целях максимизации уровня хозяйственной деятельности предприятия в целом.

В практической деятельности нормированию оборотного капитала предшествует анализ оборотного капитала и его основных элементов. Для проведения анализа с целью повышения ликвидности предприятия автором предлагаются критерии, позволяющие выявить невостребованные запасы и просроченную и сомнительную дебиторскую задолженность. Например, для выявления излишних и неликвидных материалов необходимо анализировать сроки, в течение которых материалы находятся на складе с момента их приобретения до момента, по состоянию на который проводится анализ, относительную скорость их расходования. Для незавершенного производства и готовой продукции основанием для признания запасов невостребованными может быть отсутствие (расторжение) контракта с заказчиком и отсутствие нового покупателя, отсутствие движения по данной номенклатуре в течение определенного срока. Для выявления сомнительной дебиторской задолженности необходимо анализировать возраст задолженности и сравнивать его со сроками, обусловленными договорами. Организация работы по снижению объемов невостребованных запасов (например, реализация) и по возврату просроченной задолженностью может способствовать получению денежных средств в краткосрочном периоде и, соответственно, повысить ликвидность предприятия.

Для нормирования и увеличения эффективности использования оборотного капитала в среднесрочном периоде анализируется сложившаяся на предприятии динамика объемов оборотного капитала и его отдельных элементов, а также динамика параметров (или факторов), используемых для расчета норматива. Например, в отношении материалов необходимо анализировать планируемые сроки их использования в производстве и на хозяйственные нужды по состоянию на момент анализа, частоту закупки и списания в производство. Для незавершенного производства интересна длительность производственного цикла продукции, характер нарастания затрат в процессе производства. Для готовой продукции - время нахождения на складе готовой продукции с момента окончания ее производства до момента отгрузки. По дебиторской задолженности анализируются основные условия расчетов с покупателями и заказчиками.

Оборотный капитал (оборотные средства) - это часть капитала предприятия, вложенного в его оборотные (текущие) активы, которые возобновляются с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности и, как минимум, однократно оборачиваются в течение года или одного производственного цикла.

Оборотные активы делятся, в зависимости от способности более или менее легко обращаться в деньги, на медленно реализуемые - производственные запасы, быстрореализуемые - дебиторская задолженность и наиболее ликвидные - краткосрочные финансовые вложения (легкореализуемые ценные бумаги) и денежные средства

Величина каждого компонента оборотного капитала зависит от результатов деятельности тех или иных подразделений предприятия. Производство, сбыт, маркетинг, финансовые решения, установление цен и заработной платы - это кратчайший перечень видов деятельности, которые влияют не только на величину оборотного капитала, но и на скорость превращения отдельных активов в деньги. На объем и скорость изменений оборотного капитала влияет также внешнее окружение предприятия (товарные рынки, рынки капиталов и финансовые учреждения). Типичным примером являются сильные колебания объема товарно-материальных запасов в сезонных отраслях. Когда спрос на продукцию таких отраслей начинает расти, запасы готовой продукции сокращаются, а дебиторская задолженность растет. Цикл можно считать завершенным, когда дебиторская задолженность (неоплаченные счета по поставленным товарам) обращается в деньги.

Оборотный капитал важен прежде всего с позиции обеспечения непрерывности и эффективности текущей деятельности предприятия. Поскольку во многих случаях изменение величины оборотных (текущих) активов сопровождается изменением краткосрочных (текущих) пассивов, оба эти объекта учета рассматриваются, как правило, совместно в рамках политики управления чистым оборотным капиталом, величина которого рассчитывается как разность между оборотным капиталом и краткосрочными пассивами.

Производственная деятельность сопровождается непрерывным перемещением фондов из одной формы активов в другую. Фонды - это финансовый термин, обозначающий ресурсы, вложенные в активы предприятия в виде денежных средств, дебиторской задолженности, запасов, а также оборудования или получаемые предприятием в виде банковских займов и кредитов, облигаций и акционерного капитала. Все управленческие решения вызывают изменения в размерах и схеме фондовых потоков. Это относится и к затраченным фондам (вложениям), и к полученным фондам (источникам). В результате правильных управленческих решений совокупный эффект от этих движений приводит к росту рыночной стоимости предприятия. При известных обстоятельствах движение фондов вызывает изменение в потоках денежных средств, которые под действием всех решений определяют в долгосрочном периоде финансовую жизнеспособность предприятия.

Движение фондов изображено на рис. 3.1. Время их полного оборота отражает среднее время вложения средств в запасы и дебиторскую задолженность. В интересах предприятия - максимально возможное сокращение продолжительности этого оборота.

В современных условиях одним из важнейших направлений финансового менеджмента является обеспечение ликвидности, т. е. поддержание способности предприятия своевременно оплачивать расходы и долговые обязательства. Если в условиях экономической стабильности акцент делается на росте предприятия и его прибыльности, то в условиях экономической неопределенности, инфляции, высоких процентных ставок финансовый менеджер должен постоянно заботиться о выживании и поддержании ликвидности.

Ликвидность и движение потоков денежных средств тесно связаны между собой. Но концепции движения денежных средств и движения фондов имеют разное происхождение и применение в финансах и учете. Концепции прибыльности, чистого оборотного капитала, чистого дохода и потока фондов, с которыми имеют дело бухгалтеры, не базируются на концепции движения потоков денежных средств. В центре внимания этих концепций находятся приход и расход, фиксируемые бухгалтерским учетом, смысл которого состоит в фиксации расходов и поступлений за определенные периоды. Финансовых менеджеров, банкиров, кредиторов и инвесторов больше интересуют текущие и будущие потоки денежных средств, поскольку им нужно знать, чем они располагают (смогут располагать) для реинвестирования, выплаты дивидендов, процентов и основной суммы кредитов.

Прибыль измеряет соотношение доходов и расходов за определенный период, и поэтому кажется, что она связана с концепцией движения денежных средств. Но поскольку доходы включают продажи в кредит и поступления будущих периодов, а в издержки входят счета к оплате и задолженность, концепция прибыли связана с концепцией движения фондов.

Чистый оборотный капитал также связан с концепцией движения фондов. Эта величина является разностью между текущими активами и текущими пассивами в определенный момент времени. Чистый оборотный капитал - исключительно количественное понятие, которое не содержит информации о качестве текущих активов или пассивов. Поскольку понятие чистого оборотного капитала связано с текущими активами, которые, в конечном счете, будут превращены в денежные средства, существует связь между чистым оборотным капиталом предприятия и его денежными средствами. Однако эта связь не отличается жесткостью и является функцией времени реализации активов и получения денег (поэтому говорят о движении, или о потоке, денежных средств). Только когда мы начинаем учитывать время превращения активов в деньги или время платежей по текущим пассивам, может возникнуть речь о планировании движения денежных средств, поскольку эта концепция - динамическая.

Финансовый менеджер должен понимать разницу между потоком денежных средств (финансовая концепция) и движением фондов (учетная концепция).

Основными целями планирования движения денежных средств являются:

1. предвидение будущего спроса предприятия на денежные средства;
2. оценка финансовых последствий этого спроса;
3. определение возможных способов действия и выбор наилучшего для удовлетворения спроса.

К планированию можно приступать после завершения анализа различных сценариев и оценки денежных потоков. Результатом планирования движения денежных средств являются, с одной стороны, вложение свободных (избыточных) денежных средств, а с другой стороны, - получение краткосрочных займов для покрытия дефицита свободных денежных средств. Учитывая многообразие инструментов денежного рынка, куда можно вложить избыточные денежные средства, и множество источников краткосрочных кредитов, менеджеру приходится решать задачу выбора инструментов, обеспечивающих наибольшую прибыль при минимальном риске (для инвестирования) и наименьший процент (для заимствования).

Время, затраченное на то, чтобы деньги прошли по счетам оборотного капитала и опять стали деньгами, можно измерить, и оно называется циклом движения потоков денежных средств. В начале цикла предприятие вкладывает деньги в текущие активы, а завершается цикл, когда деньги возвращаются в качестве платы за поставленные товары и услуги. Продолжительность цикла движения потоков денежных средств равна средней продолжительности оборота запасов плюс средний срок задержки платежей за поставленные товары и услуги (дебиторская задолженность) минус средний срок задержки по оплате кредиторской задолженности. Расчет продолжительности цикла движения потоков денежных средств и поиск способов ускорения поступления средств и замедления их оттока является важнейшей задачей для менеджера, управляющего оборотными средствами.

Цикл движения потоков денежных средств определяется следующим образом:

Цикл движения потоков денежных средств = Средняя продолжительность оборота производственных запасов + Средний срок оплаты дебиторской задолженности - Средний срок оплаты кредиторской задолженности = Число дней в плановом периоде x [Средний объем запасов: Себестоимость реализованной продукции + Средняя величина дебиторской задолженности: Объем продаж - Средняя величина кредиторской задолженности: Себестоимость реализованной продукции].

При этом средний объем запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей равен средней арифметической показателей на начало и конец планового периода.

Например, средний объем запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей составляют соответственно 1500, 2000 и 833 тыс. д. е. Выручка от реализации равна 15 000 тыс. д. е., себестоимость реализованной продукции - 10 000 тыс. д. е. Тогда цикл движения потока денежных средств равен:

Таким образом, время, необходимое для превращения запасов в готовую продукцию, составляет 54 дня, для получения дебиторской задолженности требуется еще 48 дней, однако потребность в денежных средствах или период обращения денежных средств составляет, не 102 дня, а на 30 дней меньше из-за периода отсрочки платежей по кредиторской задолженности. В течение 72 дней предприятию придется финансировать производство. Эти средства надо изыскать. Чтобы оценить издержки финансирования по этому циклу движения денежных средств, используется процент по краткосрочному финансированию, предполагая, что все финансирование осуществляется за счет долга (например, под 20% годовых). Тогда:

Издержки финансирования = Средний объем вложений x Продолжительность вложения x (Процент: 360).

Целью менеджера является поддержание минимального уровня этих издержек (см. табл. 3.1).

Таблица 3.1. Издержки финансирования цикла движения потока денежных средств

Компоненты чистого оборотного капитала	Средний объем вложений (тыс. д.е.)	Средняя продолжительность вложений (дни)	Издержки финансирования (тыс. д.е.)
Запасы	1500	54	45
Дебиторская задолженность	2000	48	53
Кредиторская задолженность	833	30	14

Отсюда общие издержки финансирования цикла:

45 + 53 - 14 = 84 тыс. д. е.

Такой расчет издержек финансирования организации потоков денежных средств полезен тем, что позволяет менеджеру оценить, насколько эффективно используются средства предприятия. Эта оценка, в свою очередь, служит исходным пунктом для оценки взаимосвязи издержек поддержания данного цикла движения потоков денежных средств и создаваемой прибыли. Если, например, руководство предприятия считает издержки по дебиторской задолженности чрезмерными, оно может изменить условия кредитной политики, чтобы снизить объем денежных средств, ожидаемых к получению.

Каждое предприятие стремится как можно больше, но без вреда для производства сократить цикл движения потока денежных средств. Это ведет к увеличению прибыли в том числе и потому, что сокращение периода обращения денежных средств уменьшает потребность во внешних источниках финансирования, а значит, и финансовые издержки, снижая тем самым себестоимость реализованной продукции.

Цикл движения потока денежных средств, или период обращения денежных средств, может быть уменьшен путем:

1. сокращения периода обращения запасов за счет более быстрого производства и реализации товаров;
2. сокращения периода обращения дебиторской задолженности за счет ускорения расчетов;
3. удлинения периода обращения кредиторской задолженности за счет замедления расчетов за приобретенные ресурсы. Эти действия следует осуществлять до тех пор, пока они не станут приводить к увеличению себестоимости продукции или сокращению выручки от реализации.

Таким образом, решения в области управления запасами, дебиторской и кредиторской задолженностью затрагивают как продолжительность периода обращения денежных средств, так и политику в отношении внешних источников финансирования.

Производственные запасы включают сырье и материалы, незавершенное производство, готовую продукцию. Вложения в запасы подразумевают не только их стоимостную характеристику, но и складские расходы, затраты, обусловленные моральным и физическим износом, вмененную стоимость капитала, т. е. норму прибыли, которая могла бы быть получена при ином инвестировании средств, вложенных в запасы, с эквивалентной степенью риска. Достаточный запас сырья и материалов спасает предприятие в случае неожиданной нехватки соответствующих запасов от прекращения процесса производства или покупки более дорогостоящих материалов-заменителей. Заказ на крупную партию материальных ресурсов хоть и приводит к образованию больших запасов, но дает выгоду от скидки с цены приобретения. Большой запас готовой продукции исключает возможность дефицита продукции при неожиданно высоком спросе. Кроме того, предприятие, имея достаточный запас готовой продукции, может предоставлять скидку клиентам, стимулируя сбыт своей продукции. Задача финансового менеджера - выявить и сравнить затраты и результаты, связанные с наличием запасов.

Дебиторская задолженность - это неоплаченные счета за поставленную продукцию (счета к получению), а также векселя к получению. Задачами управления дебиторской задолженностью являются определение степени риска неплатежеспособности покупателей, расчет прогнозного значения резерва по сомнительным долгам, разработка и своевременный пересмотр условий кредитной политики, повышение эффективности процедуры сбора долгов (инкассационной политики).

Денежные средства и их эквиваленты - наиболее ликвидная часть оборотного капитала. К денежным средствам относятся деньги в кассе, на расчетных и депозитных счетах. Эквиваленты денежных средств - ликвидные краткосрочные финансовые вложения: ценные бумаги других предприятий, государственные казначейские билеты, государственные облигации и ценные бумаги, выпущенные местными органами власти. Выбирая между наличными средствами и ликвидными ценными бумагами, финансовый менеджер решает задачу, подобную задаче управления запасами. Есть преимущества, связанные с созданием большого запаса денежных средств: снижается риск истощения наличности и своевременно оплачивается задолженность. С другой стороны, издержки хранения временно свободных денежных средств выше, чем затраты, связанные с краткосрочным вложением денег в ценные бумаги (их можно условно принять в размере неполученной прибыли при возможном краткосрочном финансировании). Таким образом, финансовому менеджеру необходимо решать вопрос об оптимальном запасе наличных средств.

Краткосрочные пассивы - это обязательства предприятия перед поставщиками, работниками, банками, государством и другими, причем основной удельный вес в них приходится на банковские ссуды и неоплаченные счета предприятий-поставщиков. В условиях рыночной экономики основным источником ссуд являются коммерческие банки. Поэтому обычным становится требование банка об обеспечении предоставленных ссуд товарно-материальными ценностями. Альтернативный вариант получения денежных средств заключается в продаже предприятием части своей дебиторской задолженности финансовому учреждению с предоставлением ему возможности получать деньги по долговому обязательству. Следовательно, одни предприятия могут решать свои проблемы краткосрочного финансирования путем залога имеющихся у них активов, другие - за счет частичной их продажи.

Чистый оборотный капитал может быть представлен как часть постоянного (собственного и долгосрочного заемного) капитала, направленного на финансирование оборотных средств. Его можно рассчитать следующим образом:

Чистый оборотный капитал = (Собственный капитал + Долгосрочные пассивы) - Внеоборотные активы.

С другой стороны, чистый оборотный капитал может рассматриваться как часть оборотных средств, не покрываемая краткосрочной кредиторской задолженностью, отсюда его расчет:

Чистый оборотный капитал = Оборотные активы - Краткосрочные пассивы.

Целевой установкой политики управления чистым оборотным капиталом является определение объема и структуры оборотных активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия. Для достижения этой цели требуется решение следующих задач:

Видна противоречивость первой и второй задач: чем больше чистый оборотный капитал, тем больше ликвидность, но меньше прибыльность активов. И наоборот. Таким образом, политика управления оборотным капиталом должна обеспечить компромисс между рисками утраты ликвидности и потери прибыльности.

По источнику возникновения риски условно делят на левосторонние, обусловленные изменениями в оборотных активах, размещенных в левой части аналитической формы баланса, и правосторонние, обусловленные изменениями в обязательствах (правая часть баланса).

Рассмотрим состояние активов, несущее левосторонние риски.

1. Недостаточный объем оборотных активов:

1. денежных средств - связан с риском прерывания производственного процесса, возможным невыполнением обязательств либо с потерей возможной дополнительной прибыли;
2. собственных кредитных возможностей - ведет к слишком жесткой и неконкурентной кредитной политике, чреватой потерей клиентов и приносимых ими доходов;
3. производственных запасов - связан с риском дополнительных издержек или остановки производства.

1. Излишний объем оборотных активов:

1. излишек свободных денежных средств ведет к неполучению прибыли от вложений на рынке краткосрочных капиталов;
2. "раздутая" дебиторская задолженность сопровождается ростом потерь по безнадежным долгам;
3. чрезмерные запасы увеличивают расходы по хранению и риск морального старения; поддержание излишних активов требует излишних издержек финансирования, что также сокращает доходы.

Описанным вариантам состояния оборотных активов соответствуют два вида политики управления оборотными активами: ограничительная и осторожная (см. табл. 3.2).

Таблица 3,2. Признаки и результаты ограничительной и осторожной политики управления оборотными активами

Показатели	Ограничительная политика	Осторожная политика
Объем продаж, тыс. д.е.	1000	1000
Прибыль до выплаты процентов и налогов, тыс. д.е.	200	200
Оборотные активы, тыс. д.е.	400	600
Внеоборотные активы, тыс. д.е.	500	500
Общая сумма активов, тыс. д.е.	900	1100
Удельный вес оборотных активов в общей сумме активов, %	44,4	54,5
Оборачиваемость активов (объем продаж / общая сумма активов)	1,11	0,91
Рентабельность активов, %	22,2	18,2

В условиях определенности, когда объем реализации, затраты, время выполнения заказа, сроки платежей и т. д. точно известны, любое предприятие предпочло бы поддерживать только минимально необходимый уровень оборотных средств. Превышение этого минимума приводит к увеличению потребностей во внешних источниках финансирования оборотных средств без адекватного увеличения прибыли. Необоснованное сокращение оборотных средств приводит к замедлению выплат работникам, падению объема реализации и неэффективности производства по причине нехватки запасов, что является следствием чрезмерно ограничительной политики.

Положение изменяется с появлением фактора неопределенности. В этом случае предприятию потребуется минимально необходимая сумма денежных средств и материальных запасов плюс дополнительная сумма - страховой запас на случай непредвиденных отклонений от ожидаемых величин. Аналогичным образом уровень дебиторской задолженности зависит от сроков предоставляемого кредита, а наиболее жесткие сроки для данного объема реализации дают наиболее низкий уровень дебиторской задолженности. Если предприятие будет придерживаться ограничительной политики в отношении оборотных средств, оно будет держать минимальный уровень страховых запасов денежных средств и товарно-материальных ценностей и проводить жесткую кредитную политику, несмотря на то, что это может привести к снижению объема реализации.

Ограничительная политика в отношении оборотных средств предполагает получение выгоды от относительно меньшего объема финансовых ресурсов, омертвленных в оборотных средствах, вместе с тем она влечет за собой и наибольший риск. Обратное утверждение верно для осторожной стратегии. При выборе соотношения ожидаемого уровня риска и доходности умеренная политика придерживается "центристской позиции".

С точки зрения влияния на период обращения денежных средств ограничительная политика ведет к ускорению оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности, следовательно, результатом ее является относительно короткий период обращения денежных средств. Противоположную тенденцию имеет осторожная политика, которая допускает более высокий уровень запасов и дебиторской задолженности и, значит, более продолжительный период обращения денежных средств. В результате проведения умеренной политики продолжительность периода обращения денежных средств находится на промежуточном уровне между двумя описанными выше.

Правосторонние риски возникают при следующих обстоятельствах.

Высокий уровень кредиторской задолженности. Когда предприятие приобретает запасы с отсрочкой платежа, образуется кредиторская задолженность с определенными сроками погашения. Возможно, что предприятие купило запасов в большем количестве, чем ему необходимо в ближайшем будущем, и, следовательно, при значительном размере кредита и с бездействующими чрезмерными запасами предприятие не будет генерировать денежные средства в размере, достаточном для оплаты счетов, что ведет к невыполнению обязательств.

Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заемных средств. Несмотря на то, что долгосрочные источники, как правило, дороже, в некоторых случаях именно они могут обеспечить меньший риск ликвидности и большую суммарную эффективность.

Высокая доля долгосрочного заемного капитала. В стабильно функционирующей экономике этот источник средств является сравнительно дорогим. Относительно высокая доля его в общей сумме источников средств требует и больших расходов по его обслуживанию, т. е. ведет к уменьшению прибыли. Если чрезмерная краткосрочная кредиторская задолженность повышает риск потери ликвидности, то чрезмерная доля долгосрочных источников повышает риск снижения рентабельности.

Поиск путей достижения компромисса между рисками потери ликвидности, прибыльности и состоянием оборотных средств и источников их покрытия ведет, с одной стороны, к увеличению оборотных средств и доли постоянного капитала в их финансировании (снижается риск неликвидности, но растет риск падения рентабельности активов), а с другой стороны, - к снижению оборотных средств как менее доходных активов и увеличению доли более дешевых краткосрочных источников финансирования (уменьшается риск потери прибыли, но растет риск неликвидности и, как следствие, неплатежеспособности предприятия). В каждой конкретной ситуации определяется лучшее в данных финансовых условиях, разумное сочетание этих видов риска.

Задача эффективного управления оборотным капиталом является одной из важнейших в функционале финансового директора. От его состояния зависит текущее финансовое положение компании, ее возможность исполнять обязательства.

Чтобы размер и структура оборотного капитала всегда оставались оптимальными, надо создать такую систему управления оборотным капиталом , которая позволит не только однократно определить его параметры, но и мониторить их состояние.

Ключевой момент в этом деле - максимально точный прогноз размера капитала в краткосрочной перспективе. Поэтому элемент управления им встраивается в бюджетный процесс. Но краткосрочное прогнозирование данной величины должно сочетаться с долгосрочным планированием прочих статей. При бюджетировании достаточно указать входные и выходные его параметры на начало и конец периода, а его текущая флуктуация останется за скобками. Бюджет будет ограничителем в системе управления оборотным капиталом и связующим звеном со стратегией бизнеса.

Этапы создания системы управления оборотным капиталом

Процесс создания системы многоступенчатый. Детально о каждом из этапов ее постановки - ниже.

Этап 1. Оценка предпосылок. Прежде всего, желательно оценить необходимые предпосылки для внедрения системы. Нужно найти ответы на вопросы:

• насколько готова компания к этому;
• есть ли необходимые ресурсы для управления;
• прозрачна ли сама структура компании.

Этап 2. Выявление ответственных лиц. На данном этапе определяют пользователей, которые будут управлять каждым видом активов, и получателей отчетной информации. В отличие от классической бюджетной системы они будут более оперативно вмешиваться в показатели операционного цикла. Желательно связать систему с финансовой и функциональной структурами.

Следует донести до руководителей каждого звена необходимость скорейшего вмешательства в процесс при выявлении отклонений от запланированных показателей. Для этого желательно разработать варианты решений, поскольку бюджетная модель компании может ограничивать их. Но продумайте и «право на ошибку»: в начале пути по оптимизации возможно принятие неправильных решений.

Система целеполагания при принятии решений должна быть однозначной, чтобы различные менеджеры не понимали «по-своему» те или иные показатели бизнес-среды. В идеале в систему управления оборотным капиталом нужно встроить ключевые показатели эффективности (KPI) на верхнем уровне и далее декомпозировать их до уровня принимающих решения лиц. В структуре ЦФО следует выделить менеджеров, ответственных за каждый вид оборотных активов, наделив их полномочиями действовать в рамках делегированного актива.

Пример

За поддержание оптимальной величины дебиторской задолженности отвечает коммерческий директор, за сокращение запасов комплектующих изделий - директор по закупкам, за сокращение незавершенного производства - директор по производству. Арбитрами в случае конфликта интересов выступают финансовый и генеральный директора.

Этап 3. Ранжирование структуры и источников оборотного капитала. Эффективное управление должно строиться на четырех принципах:

• минимизация одномоментной потребности в ОК;
• максимизация скорости оборачиваемости ОК;
• максимизация ликвидности ОК;
• максимизация доходов от использования ОК.

Эти принципы часто противоречат друг другу, поэтому важно найти баланс между ними. При определенном конфликте интересов сторон и возникает оптимальная модель управления. Чтобы оптимизировать оборотный капитал, нужно выполнить следующие действия:

• выработать перечень активов, участвующих в производственном цикле, и распределить их по важности, проставить ранги. Определяет такой перечень активов и ранги финансовый директор совместно с операционными руководителями;
• разработать нормативы расходов ТМЦ в производственном (операционном) цикле и их запасов на всем предприятии;
• сформировать график закупок ТМЦ и определить максимально возможные объемы товарных кредитов от поставщиков;
• определить политику реализации продукции и объем возможной дебиторской задолженности;
• сформировать производственный график выпуска продукции со сроками и количеством «входной» и «выходной» продукции.

Этап 4. Разработка стратегии управления оборотными активами. При ее постановке необходимо:

• оценить совокупный уровень текущего ОК;
• спланировать оптимальный размер необходимого ОК в краткосрочной перспективе (в пределах операционного цикла либо месяца, если операционный цикл достаточно короткий);
• спрогнозировать его объем на бюджетный период (год в помесячной разбивке либо пропорционально операционным циклам) с учетом сезонности производства;
• определить разрыв между текущим и необходимым уровнем ОК и сформировать план по его ликвидации.

Именно на данном этапе нужно детально проработать программу управления каждым видом оборотных активов с целью оптимизации его величины и структуры в текущем режиме.

Все оборотные активы компании можно разделить на три группы:

1. авансы (ОК у поставщиков);
2. запасы (ОК внутри компании);
3. дебиторская задолженность (ОК у покупателей).

Формула оборотного капитала

Оборотный капитал = Авансы Запасы Дебиторская задолженность

Для каждой группы активов надо выработать стратегию управления.

Политика работы с авансами должна включать работу в части минимизации предоплатных контрактов и перехода на коммерческий кредит. В идеале предоставляемая поставщиками отсрочка платежей за комплектующие изделия должна покрывать операционный цикл предприятия и приблизиться к покрытию финансового цикла (с учетом дебиторской задолженности). Вместе с тем авансы по ряду статей оборотного капитала невозможно сократить до нуля (расходы будущих периодов, отложенные налоговые активы и т. д.). Тем не менее эта группа четко прогнозируется на основании договорных отношений с контрагентами, планируемых объемов закупок и сроков платежей.

Политика прогнозирования дебиторки обычно диктуется рынком, текущей рыночной позицией компании и ее стратегией по привлечению и удержанию клиентов. Такая политика взаимосвязана с выручкой, поэтому надо найти компромисс между объемами реализации и дебиторской задолженности. Целесообразно зафиксировать предельные сроки отсрочек платежей по каждой группе клиентов. Можно использовать инструменты анализа клиентской базы (ABC-анализ, XYZ-анализ, принцип Парето и т. д.). Важно определить и зависимость дебиторки от объемов выручки и операционного цикла компании. Желательно, чтобы объем задолженности находился в пределах 20–50 процентов от среднемесячной выручки.

Запасы и затраты компании планируются в зависимости от ее операционного цикла, прогнозируемых объемов продаж и незавершенного производства, плановых остатков готовой продукции на складах и в пути до конечного потребителя. Довольно точно можно спланировать запасы ТМЦ, объем незавершенного производства, поступление готовой продукции на склад. Нужно разработать нормативы расходов сырья на каждом этапе переработки, запасов в цехах (буфер), выделить узкие места в производственном процессе. Важное значение имеет и скорость прохождения единицы сырья. В случае получения точной информации от отделов продаж эту группу оборотных активов спланировать достаточно просто. Сложности могут возникнуть, если что-то пошло не так.

Пример

Перевыполнение плана продаж требует дополнительной загрузки производственных мощностей, приводит к сокращению складских запасов, увеличению общего лимита дебиторской задолженности и т. д. А при падении объемов продаж происходит затоваривание складов готовой продукции, рост незавершенного производства, остатков комплектующих изделий на складах.

В обоих случаях повышается потребность в оборотных активах. Но если в первом случае такое превышение в будущем будет компенсировано ростом поступления выручки от покупателей, то во втором такой рост можно переложить на будущие периоды за счет экономии активов в перспективе.

Следует спрогнозировать общую величину оборотного капитала, а также объем дебиторской задолженности и выплачиваемых авансов контрагентам. Разница в этих величинах образует сумму оборотных активов, находящихся в сфере управления предприятия. Это та часть оборотного капитала, воздействие на которую полностью находится в руках операционного менеджмента. Также важно максимально сократить операционный цикл: чем он быстрее, тем меньше ресурсов требуется и тем выше выпуск и производительность труда персонала.

Связанный капитал. Главной задачей в управлении оборотным капиталом является его сокращение за счет высвобождения связанного капитала. Это позволяет привлекать ресурсы в оборот и обеспечивать сопоставимую выручку меньшими объемами. При низкой величине оборотных активов компания сможет получить дополнительное финансирование долгосрочных мероприятий. Необходимо высвободить денежные средства из оборотных активов и максимизировать доход от собственного капитала (денежных средств).

Планирование и минимизация оборотного капитала взаимосвязаны с текущим и долгосрочным бюджетом движения денежных средств (БДДС). Если говорить о долгосрочном БДДС, то он отражает лишь ключевые нормативы его финансирования в конкретном месяце бюджетного периода. Но в силу изменчивости рыночных условий и воздействий менеджмента потребность в оборотном капитале может отклоняться от бюджета, и можно попасть в «ловушку», когда не только ограничен его объем, но и недоступны ресурсы для изменения ситуации. Чтобы избежать этого, следует предусмотреть мероприятия, которые позволят высвободить связанный капитал и получить дополнительный поток денежных средств.

Полученные дополнительные средства желательно зарезервировать на случай, если понадобится финансирование срочных мер.

• повысив скорость оборота и операционного цикла;
• снизив объем ОК для обслуживания одного операционного цикла.

Многие компании идут по пути только сокращения оборотных средств в рамках операционного цикла. Однако это часто приводит к обратным последствиям, так как при вымывании оборотного капитала могут участиться случаи брака, простои оборудования, а также сократиться выработка производственного персонала. В результате удлинится операционный цикл, упадут объемы реализации.

Лучше начинать с сокращения операционного цикла, в котором, как правило, очень много резервов. Ускорить оборот можно:

• сократив простои;
• ликвидировав узкие места в производстве;
• сократив сроки доставки комплектующих изделий к местам переработки;
• повысив планомерность работы и исключив авралы;
• сформировав буферные зоны обработки полуфабрикатов вблизи узких мест и т. д.

Эти мероприятия позволят высвободить оборотный капитал из операционного цикла: один объем готовой продукции будет изготовлен за меньшее время. Сократятся объем незавершенного производства, запасы ПКИ, издержки на производственный персонал и доля накладных расходов в выручке. Высвободившуюся ликвидность можно направить в следующий операционный цикл, что увеличит выпуск и реализацию продукции (если, конечно, рынком она востребована).

Сокращая операционный цикл, нужно пропорционально уменьшить объемы отпуска в производство сырья со склада. Иначе грозит затоваривание отдельными полуфабрикатами узких мест и увеличение операционного цикла (за счет роста числа простоев), а достигнутая экономия оборотного капитала будет «съедена» производством.

При налаживании этих процессов можно заняться высвобождением его из обновленного операционного цикла (путем дальнейшего снижения незавершенного производства, потерь, сокращением отпуска сырья и др.).

Системность управления оборотным капиталом заключается не в том, чтобы на текущий момент оптимизировать его с учетом сложившихся реалий, но в том, чтобы постоянно поддерживать запланированный уровень. Кроме того, в силу изменчивости рынка, конкурентов и потребителей, нужно отслеживать вызовы бизнеса и оперативно на них реагировать. Целесообразно ежемесячно корректировать плановый размер данного показателя, уточняя данные годового бюджета.

Автоматизация системы управления оборотным капиталом

Для оценки текущего оборотного капитала важно своевременно получать надежную информацию о его состоянии и структуре. Практически невозможно управлять его оптимизацией без грамотно выстроенной автоматизированной системы ввода и обработки данных. На рынке представлено множество ERP-систем, имеющих необходимый функционал для консолидации первичной информации. Важно добиться, чтобы информация в полном объеме и с нужными аналитиками вводилась в местах ее возникновения на основании первичных документов и в момент совершения хозяйственной операции.

Пример

При отпуске комплектующих изделий в производство кладовщик вносит в систему информацию в момент их выдачи подотчетному лицу. В цехе при получении ТМЦ начальник смены отбирает нужное количество материалов для загрузки в станок и отражает операцию в системе. Начальник смены закрывает ее с определением незавершенного производства в длящихся операционных циклах. При выходе полуфабриката со станка и его передаче на другой участок обработки это также фиксируется в системе.

На предприятиях с многочисленными цехами и участками обработки комплектующих изделий проблематично вести онлайн учет движения полуфабрикатов по каждому из них. В этом случае производится нормативный учет движения ТМЦ в рамках завода, а их отпуск на производство фиксируется с момента выдачи комплектующих изделий со склада сырья. Но все равно начальник смены должен закрывать цеховые отчеты на каждом участке в конце смены.

Организации часто пренебрегают необходимостью учета движения оборотного капитала в местах возникновения, а передают эти функции бухгалтеру. Такая практика опасна: бухгалтер вносит информацию в систему с опозданием и не понимает специфики обработки деталей, а потому может внести данные некорректно. К тому же он может фальсифицировать информацию, ведь контроль каждого первичного документа со стороны руководства нецелесообразен.

На других предприятиях помесячно закрывают цеховые отчеты с выведением потерь, остатков незавершенного производства и комплектующих изделий. Но по итогам месяца уже не исправить проблемную ситуацию и не скорректировать объемы оборотного капитала.

Донесение информации до пользователей

Просто собрать первичную информацию в одну систему недостаточно.

Операционные отчеты

Нужно совместно с менеджментом разработать отчетные формы, позволяющие принимать оперативные решения об управлении оборотным капиталом. И если для финансового директора важны стоимостные показатели, то для остальных руководителей на первый план выходят нефинансовые сведения. Надо представить в отчетах сбалансированные данные по состоянию, структуре и динамике каждого из видов оборотного капитала, включая оценки, помогающие принимать решения. Нужно показать и то, как решение скажется на финансовых показателях и его уровне.

Пример

Директор по производству принял решение сократить партию сырья при поступлении на производство. Оно должно отразиться на сокращении незавершенного производства (динамику нужно показать в отчете) и на решении директора по закупкам относительно поставок сырья. В отчете для негo нaдо отражать остатки сырья на складах и изменение динамики его отпуска в производство. Финансовый директор должен проконтролировать экономию средств, которые не были потрачены на дополнительные закупки.

Финансовому директору надо научить смежных руководителей пользоваться совокупностью финансовых и нефинансовых показателей. Полезно внедрить модуль оперативного прогнозирования показателей оборотного капитала на основе текущих данных. Операционный руководитель сможет, введя в систему плановое решение, увидеть, как изменятся финансовые и нефинансовые показатели не только в его сфере ответственности, но и в компании в целом.

Отчетность для генерального директора

Динамика оборотного капитала, представленная в отчетности, служит гарантом стабильного развития компании в глазах ее владельцев, инвесторов, банкиров и прочих пользователей. Но если с отчетом для внешних пользователей все понятно, то данные для генерального директора должны быть более оперативными и развернутыми. Ему нужна максимально полная картина процессов. Он должен в режиме онлайн видеть текущие обобщенные цифры относительно остатков готовой продукции, сырья в производстве, незавершенного производства, дебиторской задолженности и т. д. Желательно разработать для руководителя простые и понятные таблицы и графики, разместив их на одной странице. Воплотить это можно средствами программ Business Intelligence (BI), которых представлено на рынке достаточно много. Их преимущество заключается в возможности получить оперативную информацию в любом доступном месте. Кроме того, руководитель может на лету перестраивать графики, добавляя нужную ему аналитику.

Опытом поделился Игорь Басов , финансовый директор компании Solopharm , управляющий партнер компании «Финансовый стандарт» , член экспертного совета журнала «Финансовый директор».

Сущность управления оборотным капиталом

Управление оборотным капиталом представляет собой достаточно актуальный вопрос для каждого современного предприятия.

Определение 1

Оборотный капитал включает в себя ту часть средств компании, которая вложена в товарно-материальные ценности и активы. Срок обращения такого капитала не больше 1 года (или 12 месяцев). Данные затраты должны в полной мере возвратится инвестору, поскольку включены в стоимость выпускаемых изделий.

Управление оборотным капиталом компании характеризуется двумя составляющими:

• фондами обращения,
• оборотными фондами.

С помощью фондов обращения образуется ресурсы организации, которые используются в сфере обращения.

Оборотные фонды состоят из стоимости активов, которые задействованы в процессе производства. Они теряют материальную форму, полностью переносят свою стоимость на готовую продукцию. В этом случае данные средства находятся в обращении не более одного цикла производства.

Эффективность управления оборотным капиталом

Определение 2

Управление оборотным капиталом имеет отношение к его составу и размещению. Для различных предприятий характерна неодинаковая структура и состав оборотного капитала, этот показатель зависит от формы собственности, специфики предприятия, его производственного процесса, отношения с поставщиками и потребителями, структуры затрат производства, финансового состояния и др.

Основная цель управления оборотным капиталом в том, чтобы определить оптимальный объем и структуру оборотных средств, включая источники их финансирования. Для того чтобы достигать эту цель, менеджер ищет компромисс между объемом оборотных средств и потерей ликвидности. Для поддержки показателя ликвидности, предприятие должно обладать высоким уровнем оборотного капитала, а для роста доходности компания должна минимизировать запасы оборотных средств, не допуская наличие неиспользуемых текущих активов.

Эффективность управления оборотным капиталом можно определить через несколько факторов:

• Объем и состав текущих активов,
• ликвидность текущих активов,
• соотношение между собственными и заемными источниками,
• величина чистого оборотного капитала,
• соотношение между постоянным и переменным капиталом и др.

Управление оборотным капиталом

Управление оборотным капиталом должно основываться на рациональном использовании оборотных средств, для чего необходимо точное знание, какие элементы они включают.

Оборотные фонды включают, в первую очередь, материал, который требуется для начала процесса производства. Это могут быть сырье и материалы, энергия и другие предметы труда. Помимо этого, сюда можно отнести полуфабрикаты, которые изготавливает предприятие, незавершённое производство, включающее продукцию, не прошедшую все стадии производственного цикла.

Основной составляющей оборотных фондов также являются расходы будущих периодов, предполагающие отображение средств, которые используются при модернизации и совершенствовании выпускаемых изделий и технологий.

Фонды обращения включают сумму денежных средств на счете предприятия и в кассе. Эти средства используются при расчетах. Также фонды обращения включают не реализованный товар и те товары, которые идут в пути (значит, их нельзя считать реализованными).

Для того чтобы рационально использовать оборотный капитал, необходимы плановые и фактические сметы отчётности. Положительным образом влияет на состояние предприятия квалифицированное управление оборотным капиталом. Это может сказаться на размере чистого дохода, остающегося в распоряжении компании.

Руководство получает возможность не только выбрать максимально выгодный способ включить осуществляемые расходы в цену готовых изделий, но и сократить свои издержки через модернизацию или поиск поставщиков более дешёвого сырья.

Замечание 1

Основная цель руководителя заключается в получении как можно большего размера прибыли при минимальном уровне затрат. Также в этом случае важно поддержать имидж компании на должном уровне и отвечать за качество выпускаемой продукции или предлагаемых услуг.

Для соответствия плановых показателей текущим показателям выбираются определенные методы управления оборотным капиталом, позволяющие осуществить разработку четкого плана действий, добиться ощутимого результата. К примеру, такое действие, как определение нормы оборотных средств, дает возможность установки минимальной величины ресурсов, требующейся для обеспечения бесперебойного производственного цикла.

Каждая компания составляет собственную учетную политику, отражающую цели и задачи ее деятельности. Этот шаг позволяет сбалансировать свои доходы в сфере налогообложения.

Ускоренная оборачиваемость капитала может привести к увеличению скорости цикла производства, что способно быстрее принести прибыль предприятию. Для эффективной реализации каждого метода необходимо назначить ответственное лицо, которое будет отвечать за управление оборотным капиталом. В целом, можно сказать, что политика управления оборотным капиталом должна обеспечивать поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Для этого необходимо решить две важные задачи:

• Обеспечить платежеспособность, поскольку компания, не имеющая достаточного уровня оборотных активов, рано или поздно столкнется с риском неплатежеспособности.
• Обеспечить приемлемый объём, структуру и рентабельность оборотных активов.

Различным образом воздействовать на прибыль могут разные уровни различных текущих активов. К примеру, высокий уровень товарно-материальных запасов требует соответственных значительных текущих расходов, при этом количество готовых изделий в последующем может поспособствовать увеличению объема реализации и увеличению доходов.

Каждое решение, которое имеет отношение к определению уровня денежных средств или размера дебиторской задолженности, необходимо рассматривать как с позиции рентабельности этого вида актива, так и с позиций оптимальной структуры оборотных фондов.